微信号 swsmacro 功能介绍 发送申万宏源宏观研究最新观点及日常报告 文：申万宏源宏观 李慧勇、王健、余子珍 结论或者投资建议： 如何看待9月发电耗煤高增？截止22日，9月六大电厂发电耗煤总量1549.7万吨，同比增长23.9%，远高于7月和8月同期水平。对于9月高增的发电耗煤数据，可以从三个方面来理解。 一是基数效应。从工业增加值的季调环比增速来看，去年8月为0.56%，属于历史上较高的水平；而去年9月为0.47%，属于较低水平。从火电发电来看，9月的基数效应也是明显弱于8月的。 二是发电耗煤数据可能再度与工业走势背离。这在7月和8月的数据中均得到了充分的体现，如果说7月气温是主要原因的话，8月则主要来自于环保督察的影响。8月7日至9月7日，面向四川、山东等8省的第四轮环保督查启动。8月份8省合计的火电发电量同比减少6%，远低于全国增速水平。其中山东作为用电、火电发电大省，8月单月的发、用电绝对值下降显著。这会导致沿海六大电厂数据对全国数据的代表性下降。值得注意的是，尽管第四轮环保督察在9月7号就结束了，但京津冀地区9月1日起启动“2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动”强化督查。高强度的环保对工业生产的扰动依然存在。 三是季末效应可能重现。一方面，今年来存在着明显的季末财政加快投放的现象。而7、8月也积累了较高的财政存款。另一方面，地产投资其实也存在着季末高增的现象。譬如3月份单月的9.4%与6月份单月的7.9%，均明显高于季度前两个月。从9月的数据来看，土地成交面积增速较8月大幅回升，这可能也与各地鼓励发展租赁市场有关，但可能说明9月的地产投资也不弱。 工业品期货价格大跌但现货表现较平稳。由于8月经济数据全面低于预期，导致近期工业品期货价格大幅回落，但现货市场整体表现仍然平稳。截至22日，9月南华工业品价格指数涨幅较8月仍有较明显提升。原油价格及钢价涨幅也较8月进一步提高。动力煤价格则由于环保限制需求，价格涨幅有较明显回落，水泥价格涨幅也略有回落。 食品价格涨幅有所回落，通胀无忧。在经历了8月CPI的跳升之后，9月CPI可能再度回落，年内应该都不用太担忧CPI通胀。9月蔬菜和鲜果价格涨幅均较8月有较明显回落，猪肉价格跌幅继续收窄，但整体走势较平缓。 正文： 1 上游行业 煤炭：耗煤减少，库存增加，价格上涨。本周6大电厂日均耗煤减少3.8%，秦皇岛港煤炭库存增加1.2%。环渤海动力煤价格为586元/吨，上涨3元/吨；秦皇岛Q5500价格为623元/吨，上涨13元/吨。9月15日当周，唐山焦煤价格不变，为1520元/吨；古交焦煤价格上涨，至1540元/吨。根据申万宏源煤炭观点，近期上游地区安全监察日益趋严，产地产量受到明显影响，动力煤价格有所上涨。与此同时环保监察同样趋严，煤炭消费企业受到大面积影响，煤炭需求持续减少。 原油：价格上涨，库存增加。本周布伦特原油价格上涨至56.90美元/桶，环比上升2.3%。WTI原油价格为50.66美元/桶，环比上升1.5%。9月15日当周EIA原油库存4.73亿桶，较前一周增加459万桶；API原油增加144万桶至4.90亿桶。截至9月15日当周，美国钻机数量为936台。根据申万宏源石化观点，美国原油产量恢复，同时下游炼厂开工受限。出于对美国原油页岩油新增供给的迟疑，及需求超预期，国际油价持续反弹。由于库存持续下降，本轮反弹的基本面支撑力度更大，但随着油价上涨进入页岩油密集复产区间，继续上行压力会变大，维持短期中性长期缓慢向上的观点。 铁矿石：价格下跌，库存减少。本周铁矿石价格下跌13.2%，库存减少1.0%。CRB指数：本周CRB现货指数上涨0.2%。 有色：铜价格下跌库存上涨，铝锌价格上涨库存下跌。本周LME铜价格下跌0.2%，铝、锌价格分别上涨3.4%、0.9%；LME铜库存上涨1.5%，LME铝、锌库存分别减少1.4%、0.1%。 农产品：蔬菜、水果、猪肉价格下跌。本周农业部28种重点监测蔬菜价格下跌4.5%，7种重点监测水果价格下跌3.2%，猪肉价格下跌0.3%。前海农产品生鲜价格下跌0.9%，蔬菜价格下跌1.8%。 2 中游行业 钢铁：开工降低，价格下跌，库存增加。本周全国高炉开工率降低0.2个百分点，Myspic综合钢价指数下跌2.5%。螺纹钢、3.0mm热轧板卷、0.5mm冷轧板卷价格分别下跌3.2%、5.4%、3.0%。热卷（板）库存增加0.03%、冷轧库存增加2.6%。跟据申万宏源钢铁观点，短期需求释放不及预期，钢价承压。长期来看，钢铁行业产能利用率缓慢提高，供需紧平衡局面会维持较长时间，钢企仍会保持较高盈利中枢。 水泥：价格上行。本周全国水泥价格指数环比上涨1.3%，其中华东、长江地区价格上涨，东北地区价格下跌，其余地区价格不变；PO42.5水泥价格东北中南地区不变，其余地区上升。 化工：开工上行。国内PTA开工率上涨1.9个百分点，涤纶长丝价格降低；9月17日当周，华东地区PTA开工率下降1.4个百分点，华东地区尿素价格上涨0.6%，磷酸一铵价格下跌。 电力：库存总量减少，可用天数减少。本周电厂煤炭库存减少5.8%，均值至1009.2万吨。可用天数减少3.8%，均值至14.6天。 3 下游行业 房地产：销售面积上升，土地成交面积上升，土地供应面积下降。本周30大中城市商品房日均成交面积上升，其中一、二、三线城市均上升。9月17日当周，100大中城市土地成交面积上升，其中一、二、三线城市均上升；100大中城市土地供应面积下降。 汽车：产量降低。根据乘联会数据，9月上半月汽车零售同比下降3.3%。汽车生产方面，汽车全钢胎开工率上升1.1个百分点，半钢胎开工率上升0.4个百分点。 家电：线上销售跌涨不一，线下销售下跌。据奥维数据，本周冰箱、洗衣机、冰柜和空调线下销量分别为12.4万台、13.2万台、1.3万台和16.4万台，环比分别减少49.1%、46.2%、22.6%、34.1%；白电四大类线上销量分别为23.8万台、28.8万台、4.4台和8.4万台，环比变动分别为10.4%、-0.2%、27.0%、-34.3%。 机械设备：机电产品价格下跌，机械设备价格下跌。 休闲消费：电影票房及观影人次减少。9月17日当周，电影票房收入和观影人次分别增加5.5%和5.6%。据中国票房网，票房冠军是《蜘蛛侠：英雄归来》，报收4.03亿，票房占比51.5%。 交通运输：BDI指数上升、BCI指数上升；SCFI指数下跌、CCFI指数下跌。本周BDI指数上升8.4%，BCI指数上升17.2%；SCFI下跌5.0%，CCFI下跌1.4%。煤炭运价上涨：本周CBCFI煤炭综合指数上涨1.0%，其中CBCFI秦皇岛-广州运价下跌0.3%，秦皇岛-上海运价上涨1.6%。 相关研究： 20170917 季末效应会否重现？——国内中观周度观察（09.11-09.15） 20170910 环保限产支撑工业品价格——国内中观周度观察（09.04-09.08） 20170903 宏微观的分化可能是一种常态——国内中观周度观察（08.28-09.01） 20170827 工业生产有所恢复——国内中观周度观察（08.21-08.25） 20170821 7月数据的多重背离——国内中观周度观察（08.14-08.18） 新周期系列： 经济和政策都不支持大的投资周期 新周期何时开启？ 寻找确定性——2017年中期宏观报告 不一样的复苏——2017年春季宏观报告 实际GDP的L与名义GDP的V——从库存周期和制造业投资看中国经济 投资中美复苏——2017-2020年宏观经济前瞻 步入新周期，十三五中国经济的五大趋势——卖方第一篇十三五分析报告全文版 新周期启动的逻辑 供给侧改革系列： 未来工业去库存空间有限——数据看主要行业库存处于什么水平 供给侧改革渐入佳境——数据看“三去一降”进展 顺势而为，剩者为王——基于中报的供给侧改革行业影响及投资机会分析 供给侧改革的减税经验借鉴 开启凤凰涅槃新征程——供给侧改革行业影响及投资机会分析 掘金供给革命 流动性系列： 调整外汇风险准备金将是人民币恢复双边波动的开始——2017年流动性系列报告之十 逃不开的美元周期？——2017年流动性系列报告之九 同业存单的非理性扩张将成过去时——2017年流动性系列报告之八 当M2不再可靠，我们还能依赖什么？——2017年流动性系列报告之七 人民币重估近完成 未来更有可能底部波动——2017年流动性系列报告之六 如何看监管和政策趋紧对经济的影响——2017年流动性系列报告之五 中美利率的同步和背离——2017年流动性系列报告之四 四大因素或加剧季节性资金波动——2017年流动性系列报告之三 拐点也许要到4季度才出现——2017年流动性系列报告之二 利率调整三部曲——政策利率调整的方式及趋势分析 国际经验与配置系列： 享受盛夏——2017年下半年全球经济报告 还在信仰菲利普斯曲线吗？——美国通胀及其研究方法的四种误区 名同实异 本同末离—— 美欧日货币政策的比较研究 韩国世宗、巴西利亚、法国巴黎为雄安提供哪些经验？——国际经验与配置小组系列研究之三十三 让我们再回顾下脱欧当天和这几个月各类资产发生了什么？——国际经验与配置专题报告之二十九 八问美联储——美国货币政策分析的心得 一带一路系列： 配置优势出口产业链正当时—— 中国优势与一带一路再思考 中国消费升级与一带一路倡议引领全球再平衡——2017中投论坛消费与服务专题报告 “一带一路”新疆专场：1.5 万亿，从哪里来，到哪里去？ 一带一路，始于斯时不止于斯地——走进印度系列报告之宏观篇 一带一路共建繁荣 先要迈过十二道坎——“一带一路”战略及其影响分析之二 中国优势与一带一路 特朗普系列： 301条款预查又是一次“嘴炮”？——特朗普与中国对外开放系列研究之二 特朗普新政对中国新一轮对外开放战略的影响 6%的赤字率并触及7次债务上限——特朗普减税+增支计划对政府赤字和债务的影响测算 站在幕后的推手——特朗普人事班子系列研究之四 亲俄派国务卿既是联俄也是制俄——特朗普人事班子系列研究之二 对华贸易制裁会伤到谁？——特朗普人事班子系列研究之一 京津冀系列： 雄安新区将重点发展五大产业 ——雄安新区建设大事记之三 管委会和建投集团成立 规划将于9月上报——雄安新区建设大事记之二 雄安新区建设大事记之一 硅谷发展经验及其对雄安的启示——京津冀一体化系列研究之四 呼之欲出的中央政务区——京津冀一体化系列研究之三 首都副中心 创新发展新标杆——河北雄安新区设立点评 一体化三周年，旧貌换新颜——京津翼一体化系列研究之二 京津冀第三极——基于新型城镇化框架的区域发展及投资机会 基础研究系列： 制造业PMI在中国该如何使用？ 中国经济20个热点问题分析 CPI各分项权重估算 赞赏 长按二维码向我转账 受苹果公司新规定影响，微信 iOS 版的赞赏功能被关闭，可通过二维码转账支持公众号。 微信扫一扫关注该公众号